路易莎咖啡 LOUISA COFFEE 深度研究報告

報告日期：2025-12-02
股票代碼：2758（興櫃）

一、公司概況

1.1 公司簡介

路易莎咖啡創立於 2006 年，由咖啡師與烘豆師黃銘賢創辦，是台灣最大的本土連鎖咖啡店品牌。公司以義大利女神 Louisa 為名，秉持「From seed to cup」的第三波咖啡浪潮理念，致力於提供平價精品咖啡。

重要里程碑：

2006 年 3 月：路易莎咖啡成立
2007 年 5 月：首間門市（民生創始店）開幕
2012 年 1 月：正式對外開放加盟
2015 年：第 100 間門市開幕，設立「路易莎職人咖啡有限公司」
2016 年：設立中央咖啡烘豆廠
2019 年：門市數超越星巴克，成為台灣最大連鎖咖啡店
2021 年 9 月 17 日：於證券櫃檯買賣中心登錄興櫃
2022 年：全台門市達 524 間
2024 年：門市數約 560 間

1.2 公司願景與定位

黃銘賢創辦人的願景是讓路易莎成為如同星巴克般，隨意走一兩個街口就能撞到一間門市的品牌，為台灣人打造日常生活中的 Second House、Second Office。

路易莎主張將「From seed to cup」的第三波咖啡浪潮帶入台灣市場，藉由對產地、烘焙、沖煮和環境體驗的提升與講究，重新定位台灣咖啡品牌的領導地位。

二、商業模式分析

2.1 核心商業模式

路易莎建立了完整的產銷一條龍模式：

經營 1 座烘豆廠
2 座烘焙廠
2 座餐食廠
1 座麵包廠

能自主生產的餐飲品項廣泛，從採購、烘豆到產品銷售完全掌控，確保品質與成本控制。

2.2 營收結構

外帶 vs. 內用：

40% 業績來自外帶
60% 來自內用

商品組合策略： 內用區採用「不怕客人久坐」的策略。由於販售商品夠豐富，客人可能早上先點咖啡，中午肚子餓再點漢堡，創造平均超過百元的客單價。

產品線構成（2024）：

餐飲服務：66%
咖啡相關產品銷售：34%

2.3 創新商業模式

D2C（Direct to Customer）模式： 針對企業、餐飲業及大量咖啡豆需求的消費者，提供：

訂閱制服務
單次 4 磅以上購買優惠
商用豆市場客製化服務

2.4 展店策略

路易莎採用三階段展店策略：

第一階段（2006-2015）：

主要切入巷弄中的外帶店
小坪數（5-10 坪）街邊外帶店

第二階段（2015-2017）：

2015 年 5 月起擴大轉型
第 100 家連鎖門市在天母開出，首家「街邊店」
發展中坪數（30-50 坪）二代內用店
佈點聚焦於住商混合區
提供插座及內用空間留住顧客

第三階段（2017-現在）：

2017 年 10 月邁入全方位生活店型
結合當地城市的在地特色
**「插座理論」**成為吸引消費者回流的重要關鍵

這個策略讓路易莎的店鋪數在 2019 年一舉超越星巴克，如今在全台有多達 560 間門市。

2.5 多品牌策略

2025 年 1 月，路易莎一口氣併入多個餐飲品牌，展現多品牌經營策略：

初泰
丹生炊事
玖仰
光焙若蔬食
青焰炭火熟成牛排

三、財務表現分析

3.1 2024 年財務表現

財務指標	2024 年	2023 年	年增率
營收	23.92 億元	24.17 億元	-1.04%
毛利率	46.27%	-	創新高
淨利	-	-	年減 4,600 萬元
EPS	4.64 元	6.28 元	-26.1%
營業外虧損	3,917 萬元	-	-

重點分析：

營收雖略減但維持在歷史次高水準
毛利率達 46.27% 創新高，顯示營運效率提升
淨利減少主因為咖啡豆期貨飆高造成的業外虧損
2024 年 8 月下旬至 10 月上旬陸續認列衍生性商品交易損失

3.2 2025 年表現（截至 4 月）

2025 年 4 月營收：2.31 億元，年增 17.62%
第一季營收成長超過雙位數
顯示 2025 年營收成長動能強勁

3.3 股利政策

2025 年 6 月 18 日股東會通過：

現金股利：每股 4.5 元
配發率：近 97%

3.4 市場對獲利能力的質疑與分析

近期市場對路易莎的獲利能力提出多項質疑，以下為主要論點及深入分析：

質疑一：2024 年獲利大幅衰退

市場觀察：

EPS 從 2023 年的 6.28 元大幅下滑至 2024 年的 4.64 元，衰退 26.1%
淨利年減 4,600 萬元，降幅顯著
營收 2024 年首次出現衰退（-1.04%），結束多年成長趨勢

公司說明： 路易莎表示獲利下滑主因為咖啡豆期貨價格劇烈波動造成的一次性業外虧損 3,917 萬元，並非營運本業表現不佳。事實上，2024 年毛利率達 46.27% 創歷史新高，顯示本業營運效率持續提升。

客觀評估： 若扣除業外虧損因素，路易莎 2024 年本業獲利能力仍維持穩健。然而，首次營收衰退確實值得關注，可能反映市場飽和壓力。

質疑二：咖啡期貨虧損爭議

事件經過：

2024 年 8 月下旬至 10 月上旬，路易莎多次公告「從事衍生性商品交易達所訂個別契約損失上限」
截至 10 月 6 日，已實現損失約 453 萬元，未實現損失約 521 萬元
截至 9 月底，未實現損失 784.8 萬元，已實現損失 453.5 萬元
損失金額合計逼近 1,000 萬元

市場質疑：

媒體報導稱虧損可能達 4,000 萬元
質疑公司風險管理能力
期貨避險策略是否適當

公司回應：

咖啡豆避險最高金額僅 1,000 萬元（佔營收不到 0.5%）
因台灣證交所規定，當損失超過 20% 須強制平倉並公告
咖啡期貨價格後續回落，其他避險部位產生潛在獲利可抵消損失
「總結來評估，並沒有產生多大的損失」，對營運無重大影響

客觀評估： 雖然期貨虧損金額有限，但此事件暴露公司在衍生性金融商品操作上的經驗不足，且市場溝通不夠即時透明，造成負面觀感。

質疑三：「假繁榮」論述－規模成長但獲利停滯

市場分析文章指出： 根據 Yahoo 股市專欄文章《咖啡豆飆漲的咖啡店生存戰（下）：路易莎咖啡、統一星巴克只是假繁榮？》分析：

「當規模經濟已經無法抵消營運成本的壓力，獲利空間越來越薄的情況下，這必然會走向下一波的整併潮。」

質疑核心：

路易莎門市數從 2019 年超越星巴克後持續擴張至 560 間，但營收成長停滯
2024 年營收 23.92 億元相較 2023 年 24.17 億元衰退
在新事業衝刺之下，加上咖啡成本、人力物價的壓力升高，獲利能力確實出現下滑
星巴克與路易莎市佔率合計高達 43%，市場結構顯示飽和競爭強度更高

營收結構變化：

2024 年總營收中餐飲收入貢獻 66%，咖啡相關的商品銷售及其他營收則佔 34%
顯示公司正試圖透過多角化降低對咖啡業務的依賴

客觀評估： 「假繁榮」論述有其依據，路易莎確實面臨規模經濟邊際效益遞減的挑戰。門市數量雖多，但單店平均營收和獲利能力可能受壓縮。

質疑四：營收成長天花板

董事長黃銘賢坦承：

「目標是讓路易莎集團營收達到 100 億，路易莎咖啡主體天花板大概 30 多億。」

市場解讀：

路易莎咖啡本業營收天花板約 30-35 億元
2024 年營收 23.92 億元，距離天花板僅剩 20-30% 成長空間
若要達成集團 100 億營收目標，必須大幅仰賴多品牌策略

展店策略轉變：

疫情前展店有 8-9 成是加盟店
疫情後大轉彎，70% 是直營、員工內創或優秀加盟店再展
直營店優勢是能有效管理、掌握品質，但展店速度較慢、資本需求較高

客觀評估： 管理層公開承認天花板存在，顯示對台灣咖啡市場有務實認知。多品牌策略是必然選擇，但新品牌整合成效仍待觀察。

質疑五：多角化品牌仍在虧損階段

2025 年 1 月併購品牌：

初泰（泰國料理）
丹生炊事（日式料理）
玖仰（餐飲）
光焙若蔬食（蔬食餐廳）
青焰炭火熟成牛排（牛排館）

市場質疑：

路易莎積極發展海內外新事業都還在燒錢虧損階段
包括新加坡、泰國分店及與台北捷運合作的 Metro Taipei × LOUISA COFFEE
多品牌策略是否會拖累母公司獲利？
管理團隊是否有足夠經驗經營多元餐飲業態？

天下雜誌報導： 《路易莎大轉彎？咖啡難賺賣牛排吃到飽、泰國菜，是新路或險路？》一文質疑路易莎的多角化策略風險。

客觀評估： 多品牌策略在培育期出現虧損屬正常現象，但確實會短期影響獲利表現。關鍵在於各品牌能否在 1-2 年內達損益兩平並貢獻獲利。

質疑六：缺乏同店成長數據（SSSG）

市場觀察：

路易莎公開財報和法說會資料中，未揭露同店銷售成長率（Same Store Sales Growth, SSSG）
僅公布總營收和門市總數，無法判斷單店營運品質
2024 年營收衰退 1.04%，但門市數持續成長，暗示單店平均營收可能下滑

對比星巴克： 星巴克定期揭露全球和各區域的 SSSG 數據，市場可清楚評估單店營運健康度。

已知資訊：

目前 560 家門店，約有 50 多家完成改裝
改裝後店營收平均成長 25%（但僅佔總門市數不到 10%）

客觀評估： 缺乏 SSSG 數據確實降低財務透明度，市場無法區分營收成長是來自新店貢獻或既有店成長，這是公司治理上需改善之處。

質疑七：月營收連續衰退

2024 年營收表現：

2024 年 10 月營收 1.957 億元，年減 6.16%
連續 6 個月營收衰退（2024 年 5-10 月）
顯示營運動能明顯轉弱

2025 年反彈：

2025 年 1-5 月營收約 11.2 億元，成長 15%
2025 年 4 月營收 2.31 億元，年增 17.62%
第一季營收 6.457 億元，較去年成長 12.96%，創歷史新高

客觀評估： 2024 年下半年營收連續衰退確實令人擔憂，但 2025 年強勁反彈顯示可能只是短期波動。需持續觀察 2025 年全年表現。

質疑八：財務體質與現金流

關注焦點：

展店需要大量資本支出
從加盟轉向直營，資金需求大幅增加
併購多個餐飲品牌的資金來源
2024 年 11 月公告投資 5.9 億元興建總部大樓

正面指標：

維持高股利配發率（2024 年配發率近 97%），顯示現金流穩健
毛利率創新高 46.27%，顯示獲利品質提升
垂直整合產銷一條龍模式，降低對外部供應商依賴

客觀評估： 雖然資本支出增加，但高配息率和毛利率創新高顯示財務體質尚屬健康。不過大額投資總部大樓可能排擠展店和新事業投資資源。

市場質疑總結：

路易莎面臨的獲利能力質疑主要集中在：

❌ 2024 年獲利大幅下滑（EPS -26%）
❌ 咖啡期貨虧損風波（雖金額有限但影響商譽）
❌ 營收成長停滯甚至衰退（2024 年 -1.04%）
❌ 咖啡主業天花板約 30-35 億（目前已達 24 億）
❌ 多品牌策略仍在虧損階段
❌ 缺乏同店成長數據（SSSG），財務透明度不足
❌ 單店營收可能下滑（門市數增但總營收減）

正面回應：

✅ 毛利率創新高 46.27%，顯示營運效率提升
✅ 2025 年營收強勁反彈（Q1 +12.96%，4 月 +17.62%）
✅ 改裝門市營收成長 25%
✅ 高股利配發率維持（97%），現金流健康
✅ 多品牌策略打開新成長空間
✅ 海外市場展店（新加坡目標 100 店）

投資人應注意： 路易莎正處於從單一品牌咖啡連鎖轉型為多品牌餐飲集團的關鍵階段。短期獲利波動在所難免，但中長期成功與否取決於：

多品牌整合成效
海外市場拓展進度
單店營運品質改善（SSSG 轉正）
成本控制能力（咖啡豆價格管理）

四、市場競爭分析

4.1 主要競爭對手

連鎖咖啡店：

統一星巴克（約 480 間門市）
cama café
85度C

超商咖啡：

7-ELEVEN CITY CAFÉ（超過 5,000 個銷售點）
全家咖啡

4.2 市場定位比較

品牌	門市數	2018年營收	市場定位	優勢
路易莎	560	23.92億（2024）	平價精品咖啡	門市數最多、插座理論、本土化
星巴克	480	110億	高端品牌體驗	品牌力、高客單價、獲利能力
7-ELEVEN	5,000+	-	便利性為主	通路密度、價格便宜

4.3 消費者偏好調查

41.5% 消費者最常光顧星巴克
23.5% 消費者選擇路易莎為首選
52.7% 消費者偏好在便利商店購買咖啡

市場洞察： 路易莎雖然在門市數上超越星巴克，但在品牌忠誠度和營收規模上仍有成長空間。便利商店的密集通路網絡和價格優勢，對所有連鎖咖啡店構成重大威脅。

4.4 競爭優勢

路易莎的核心優勢：

規模優勢
- 台灣最大本土連鎖咖啡店（560 間門市）
- 超越星巴克的門市密度
垂直整合
- 產銷一條龍模式
- 自有烘豆廠、烘焙廠、餐食廠
- 成本控制能力強
本土化優勢
- 了解台灣消費者需求
- 靈活的展店策略
- 在地特色結合
客戶體驗
- 插座理論－提供充電插座吸引長時間停留
- Second House/Office 定位
- 豐富餐食選擇提高客單價
毛利率表現
- 2024 年毛利率達 46.27% 創新高
- 顯示營運效率持續優化

五、上櫃申請發展

5.1 時間軸

2021 年 9 月 17 日

路易莎咖啡於證券櫃檯買賣中心登錄興櫃

2024 年 5 月 22 日

路易莎宣布基於整體經營環境及業務發展考量，自行撤回股票上櫃申請案件

2024 年 6 月 13 日（股東會）

宣布在完成組織擴張調整後，計劃於 2025 年重新申請上市櫃

5.2 撤回原因分析

根據公開資訊，路易莎撤回上櫃申請可能基於以下考量：

經營環境挑戰
- 咖啡豆價格飆漲
- 連鎖咖啡展店趨於飽和
- 市場競爭加劇
業務發展需求
- 需要時間發展子品牌
- 拓展海外市場
- 門市導入智能科技系統
財務表現考量
- 2024 年獲利下滑
- 期貨避險損失
- 等待更好的申請時機

5.3 2025 年重新申請規劃

準備工作：

營收成長
- 創紀錄營收表現
- 2025 年第一季營收成長超過雙位數
品牌多元化
- 發展子品牌
- 2025 年 1 月併入多個餐飲品牌
海外擴張
- 新加坡首店 2023 年 12 月 21 日開幕
- 規劃拓展印尼、埃及、中國大陸、美國市場
- 新加坡第二店將於 Junction 8 購物商場開幕
- 目標在新加坡展店 100 家
數位化升級
- 門市導入智能點餐系統
- 提升營運效率

預期時程：

完成組織擴張調整
2025 年重新提出上市櫃申請

六、風險與挑戰

6.1 原物料成本風險

咖啡豆價格飆漲：

2025 年 2 月，咖啡豆價格創下50 年來新高
阿拉比卡咖啡期貨價格：2.49 美元/磅
羅布斯塔咖啡豆：超過 5,000 美元/噸（年增一倍）
預估價格可能飆漲 60%

對路易莎的影響：

期貨避險損失
- 2024 年 8-10 月認列衍生性商品交易損失
- 未實現損失：784.8 萬元
- 已實現損失：453.5 萬元
- 避險上限：1,000 萬元
獲利壓力
- 2024 年淨利年減 4,600 萬元
- 營業外虧損達 3,917 萬元
調價壓力
- 2025 年 4 月 7 日起調漲價格
- 咖啡飲品、冰沙、義式巧克力調漲 5 元

6.2 市場競爭風險

展店飽和
- 台灣連鎖咖啡市場展店趨於飽和
- 門市密度提高，單店營收可能面臨壓力
超商咖啡威脅
- 7-ELEVEN 有 5,000+ 個銷售點
- 便利性高、價格便宜
- 52.7% 消費者偏好超商咖啡
星巴克品牌優勢
- 星巴克營收規模是路易莎的 4-5 倍
- 品牌忠誠度更高（41.5% vs 23.5%）
- 客單價和獲利能力更強

6.3 海外擴張風險

海外市場經營經驗相對不足
需要適應當地消費習慣和法規
投資回報期較長

6.4 上櫃時程不確定性

市場環境變化可能影響申請時程
需要持續優化財務表現
監管要求和審查標準

七、未來發展策略

7.1 短期策略（2025）

穩固本土市場
- 優化現有門市營運效率
- 提升毛利率和獲利能力
- 強化數位化系統
多品牌經營
- 整合併入的餐飲品牌
- 發展差異化產品線
- 擴大餐食業務佔比
成本控制
- 優化咖啡豆採購策略
- 提升供應鏈效率
- 謹慎進行期貨避險
重新申請上市櫃
- 完成組織調整
- 展現穩定的財務表現
- 爭取 2025 年重新提出申請

7.2 中長期策略

海外市場拓展
- 新加坡作為東南亞跳板
- 進軍印尼、埃及、中國大陸、美國
- 直營與加盟並進
品牌升級
- 提升品牌形象和忠誠度
- 縮小與星巴克的品牌差距
- 強化「台灣之光」定位
商業模式創新
- 深化 D2C 業務
- 拓展商用豆市場
- 發展訂閱制和會員經濟
永續發展
- 重視 ESG（環境、社會、公司治理）
- 小農合作，建立產區履歷
- 提升企業社會責任

八、SWOT 分析

優勢（Strengths）

✓ 台灣最大本土連鎖咖啡店（560 間門市）
✓ 產銷一條龍，成本控制佳
✓ 毛利率創新高（46.27%）
✓ 本土化優勢，了解台灣市場
✓ 插座理論成功提升客戶黏著度
✓ 豐富餐食選擇，客單價超過百元
✓ 已登錄興櫃，具資本市場經驗

劣勢（Weaknesses）

✗ 品牌忠誠度低於星巴克（23.5% vs 41.5%）
✗ 營收規模遠小於星巴克
✗ 海外市場經驗不足
✗ 2024 年獲利下滑
✗ 咖啡豆期貨避險產生損失
✗ 上櫃申請曾撤回

機會（Opportunities）

◆ 海外市場潛力大（新加坡、東南亞、美國）
◆ 多品牌策略擴大市場覆蓋
◆ D2C 和商用豆市場成長
◆ 餐食業務貢獻度提升
◆ 數位化提升營運效率
◆ 2025 年營收成長動能強勁
◆ 上櫃後提升品牌形象和融資能力

威脅（Threats）

⚠ 咖啡豆價格持續飆漲（50 年新高）
⚠ 超商咖啡的密集通路威脅
⚠ 台灣市場展店趨於飽和
⚠ 星巴克等國際品牌競爭
⚠ 消費者偏好轉向便利商店
⚠ 原物料和營運成本上漲壓力
⚠ 經濟環境不確定性

九、投資建議與結論

9.1 公司評級

綜合評級：中性偏樂觀 ⭐⭐⭐☆☆（3.5/5）

評級理由：

正面因素：

台灣最大本土連鎖咖啡店，門市密度高
2025 年營收成長動能強勁（Q1 雙位數成長）
毛利率創新高，顯示營運效率提升
多品牌策略和海外擴張帶來成長潛力
計劃 2025 年重新申請上市櫃

風險因素：

咖啡豆價格創 50 年新高，成本壓力大
2024 年獲利下滑，期貨避險虧損
品牌力和客單價仍低於星巴克
超商咖啡構成長期威脅
上櫃時程存在不確定性

9.2 關鍵觀察指標

短期（3-6 個月）：

2025 年 Q2、Q3 營收成長率能否維持雙位數
毛利率能否維持在 46% 以上
咖啡豆價格走勢
上櫃申請提交時程

中期（6-12 個月）：

上櫃審查進展
海外市場（新加坡、東南亞）展店成果
多品牌整合效益
全年 EPS 能否回升至 6 元以上

長期（1-3 年）：

成功上櫃並穩定交易
海外營收佔比提升
品牌忠誠度改善
與星巴克的營收差距縮小

9.3 結論

路易莎咖啡作為台灣最大本土連鎖咖啡店，已在門市數量上超越星巴克，展現強大的展店能力和本土化優勢。公司透過產銷一條龍模式、插座理論、豐富餐食選擇等策略，成功在競爭激烈的台灣咖啡市場中脫穎而出。

2024 年的挑戰與 2025 年的機遇：

2024 年面臨咖啡豆價格飆漲和期貨避險虧損，導致獲利下滑，但毛利率創新高顯示公司營運效率持續優化。進入 2025 年，營收成長動能強勁（Q1 雙位數成長），加上多品牌策略和海外擴張計劃，為公司帶來新的成長動能。

上櫃申請展望：

雖然 2024 年 5 月撤回上櫃申請，但公司積極進行組織調整、拓展海外市場、導入智能系統，計劃於 2025 年重新申請。若能順利上櫃，將大幅提升品牌形象、融資能力和公司治理水準。

投資人建議：

短期投資者：建議觀望，等待上櫃申請提交和咖啡豆價格穩定後再評估
中長期投資者：可持續關注，若 2025 年成功上櫃且營收獲利持續改善，具有投資價值
風險承受度高的投資者：可在興櫃階段適度配置，參與公司成長

路易莎咖啡正處於從台灣本土龍頭邁向區域性連鎖品牌的關鍵轉型期。能否成功應對原物料成本挑戰、提升品牌力、拓展海外市場，並順利完成上櫃，將決定公司未來的發展軌跡。

資料來源

公司背景與發展歷史

上櫃申請

商業模式與市場定位

財務表現

市場競爭

風險與挑戰

獲利能力質疑

商業模式與營運策略

免責聲明： 本報告僅供參考，不構成投資建議。投資人應自行判斷投資風險，本報告作者不對任何投資決策負責。所有資料來源於公開資訊，力求準確但不保證完全無誤。投資有風險，請謹慎評估。

路易莎咖啡研究：台灣最大本土咖啡連鎖的獲利下滑與多品牌轉型

路易莎咖啡 LOUISA COFFEE 深度研究報告 ​

一、公司概況 ​

1.1 公司簡介 ​

1.2 公司願景與定位 ​

二、商業模式分析 ​

2.1 核心商業模式 ​

2.2 營收結構 ​

2.3 創新商業模式 ​

2.4 展店策略 ​

2.5 多品牌策略 ​

三、財務表現分析 ​

3.1 2024 年財務表現 ​

3.2 2025 年表現（截至 4 月） ​

3.3 股利政策 ​

3.4 市場對獲利能力的質疑與分析 ​

質疑一：2024 年獲利大幅衰退 ​

質疑二：咖啡期貨虧損爭議 ​

質疑三：「假繁榮」論述－規模成長但獲利停滯 ​

質疑四：營收成長天花板 ​

質疑五：多角化品牌仍在虧損階段 ​

質疑六：缺乏同店成長數據（SSSG） ​

質疑七：月營收連續衰退 ​

質疑八：財務體質與現金流 ​

四、市場競爭分析 ​

4.1 主要競爭對手 ​

4.2 市場定位比較 ​

4.3 消費者偏好調查 ​

4.4 競爭優勢 ​

五、上櫃申請發展 ​

5.1 時間軸 ​

5.2 撤回原因分析 ​

5.3 2025 年重新申請規劃 ​

六、風險與挑戰 ​

6.1 原物料成本風險 ​

6.2 市場競爭風險 ​

6.3 海外擴張風險 ​

6.4 上櫃時程不確定性 ​

七、未來發展策略 ​

7.1 短期策略（2025） ​

7.2 中長期策略 ​

八、SWOT 分析 ​

優勢（Strengths） ​

劣勢（Weaknesses） ​

機會（Opportunities） ​

威脅（Threats） ​

九、投資建議與結論 ​

9.1 公司評級 ​

9.2 關鍵觀察指標 ​

9.3 結論 ​

資料來源 ​

公司背景與發展歷史 ​

上櫃申請 ​

商業模式與市場定位 ​

財務表現 ​

市場競爭 ​

風險與挑戰 ​

獲利能力質疑 ​

商業模式與營運策略 ​

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